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轻工制造行业跟踪周报:造纸仍是业绩增长确定性强、估值偏低的周期品种,关注优质低估值家居股投资价值

发布时间:2017-10-08    研究机构:东吴证券

细分纸种价格继续全面上涨。节前一周(国庆期间数据无更新),包装纸中瓦楞纸周涨178元至5657元/吨,箱板纸涨300元至6323元/吨,继续维持高位攀升。白卡纸涨300元至6865元/吨,主要是受浆价上涨和箱板纸涨价带动。铜版纸周涨57元至7036元每吨,双胶纸周涨231元至7125元/吨,也均与浆价上涨和下游旺季将至有关。

站在当前时点,我们认为纸价大概率仍将继续上行。从成本端,废纸进口额度暂未明朗,国废价格9月单月提价546元/吨至2606元/吨高位,我们判断四季度国废仍将维持涨价趋势;纸浆价格受旺季等因素影响9月外商针、阔叶浆价格分别上涨11%、8%至729美元/吨、688美元/吨,涨价趋势未变,成本端涨价为纸价上涨提供支撑。从供给端,十九大将至“2+26城”京津冀地区环保督查力度史无前例,小纸企环保成本抬升的同时原材料供货稳定性较差持续出清,同时短期行业无大规模新增产能投放,供给偏紧;需求端箱板、瓦楞、白卡、铜板、双胶等细分纸种四季度都进入旺季,下游提价接受能力强,几个因素共同作用于纸价继续上行,这也将成为驱动股价继续上行的因素。

造纸板块龙头明年业绩增长确定性强,估值仍具备一定吸引力。我们判断晨鸣、太阳明年仍有20%以上的业绩增长,主要来自其在产业链的持续布局,包括晨鸣港口收购、本部40万吨化学浆、黄冈林浆纸一体化项目对成本节约;太阳20万吨文化纸、老挝25万吨溶解浆/30万吨化机浆、80万吨包装纸预计在2018年逐季投产。优选龙头,17年自然年造纸行业龙头玖龙、理文、晨鸣、太阳、山鹰经历几波上涨后估值分别为9.5X、9X、11X、13X、13X。对比水泥板块龙头海螺水泥10X、华新水泥14X、万年青14X;煤炭板块龙头山西煤业9X、阳泉煤业12X、西山煤电18X(水泥、煤炭估值来自Wind 一致预期)估值,结合明年业绩增长的可持续性,造纸板块估值仍然具备一定吸引力。

家居股优选龙头,继续关注优质低估值品种投资价值。9月30日央行宣布定向降准,叠加十一期间香港等周边市场大涨,两者共同作用或将在情绪面催化家居板块节后行情开门红。站在当前时点对于家居股我们认为一线龙头的渠道和扩品类能力具备较高壁垒同时抗地产风险能力强,理应享有20%+估值溢价,应优选索菲亚、欧派家居。结合17年对应估值水平,顾家家居(27X)、志邦股份(27X)、大亚圣象(000910)(17X)、好莱客(27X)、曲美家居(28X)这类低估值优质品种投资价值值得关注。

风险提示:纸价涨幅低于预期、地产调控超预期。

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