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造纸轻工周报:家居短期调整提供长期布局时点,废纸系因环保因素继续上涨

发布时间:2017-08-21    研究机构:申万宏源

①本周观点:本周推出 岳阳林纸 深度报告,看好公司园林订单持续落地,带来近三年业绩高速增长(我们预计2017-2019 年公司净利润为3.51 亿,6.21 亿和8.56 亿元,符合增速为56%;未来凭借央企诚通背景,以园林为基础的大生态项目发展前景广阔)。家居:短期调整提供长期布局时点,基于明年估值切换,家居龙头(索菲亚、顾家家居、欧派家居)迎来较好布局时点;关注管理改善,释放盈利弹性的美克家居、大亚圣象(000910)。造纸:全国及各省环保督查和限产强化,禁止进口混合废纸政策发酵,利好造纸尤其箱板瓦楞板块!第四批环保督查正式启动,同时省级单位如广东、山东、江苏、四川等下半年开展环保督查活动。中小产能被限制利于龙头企业拓展大客户和提升市场份额。中国禁止进口混合废纸、国废美废倒挂等更利好首推的箱板瓦楞板块龙头!推荐山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。包装和其他轻工:关注晨光文具与中顺洁柔等消费品龙头;此外关注边际改善,如可左侧布局参与的包装公司,如劲嘉股份。 1)家居:我们2017 在下半年板块策略报告 《竞争格局确立,分享龙头成长》中,讨论了地产对后续家居的业绩影响:1)地产结构分化,渠道充分下沉(三四线城市布局)的家居龙头有望受益。;2)二次装修存量替代会成为主要的需求增长点,根据我们测算,2025 年,家装家居消费者,35%的需求来自于新建房,65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升,空间提升更为快速。3)龙头快速集中,将持续表现出快于行业的整合趋势。在定制领域,成本致胜,产品可比,在生产柔性化角度有竞争力的龙头企业集中度快速提升。龙头企业凭借渠道入口份额,客单价迅速提升。推荐:索菲亚(中报收入同比增长49%,净利润同比增长47%;17H1 预收账款4.51 亿(vs 16H1 2.47 亿);其中索菲亚定制家居客户数同比增长20%,客单价同比提升15%,量价齐升;司米橱柜上半年实现收入2.67 亿元,盈利能力改善明显。公司实施新一轮员工持股计划,上限8.4 亿元,体现长期发展信心),顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,17 年中报预计43%);从管理层利益一致,未来盈利能力回升空间,以及估值性价比,推荐:美克家居(预计书面订单20%+的增长,推出小户型适用产品,扩大目标消费客群;供应链加快反应速度,缩短供货周期,提升效率,股权激励增长目标和定增底价提供安全边际,推出新一期员工持股计划,有效激励中高层管理人员,17 年中报预计18%)、大亚圣象(实木地板占比持续提升强化盈利水平,未来有望持续投资增加三层实木设备,提升实木复合类地板的占比;17 年下半年宿迁刨花板项目将投产;消费品属性得到重视,推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期,17 年中报预计35%左右)、志邦股份(橱柜持续快速增长,衣柜业务、大宗业务和出口业务拓展顺利,17 年中报收入增长40%)。

2)造纸: 首推箱板瓦楞板块,环保督查+禁止进口混合废纸发酵,国废美废倒挂更利好箱板瓦楞龙头,文化纸企稳,首选估值性价比+业绩高增长的龙头。价格层面,国废创新高美废欧废跌,文化纸基本企稳9 月进旺季。国废周涨幅达3.66%再创新高,美废欧废继续下跌,箱板涨3.23%,瓦楞纸涨5.45%均创新高。目前废纸因混合废纸禁止进口及进口废纸指标吃紧交投平淡,出现罕见乱象,国废美废价格倒挂,同时箱板瓦楞四季度进入全年最旺季,更利好掌握废纸进口资源的龙头,二季度将是行业全年业绩低点,三四季度持续提升全年V 型走势。文化纸领域,白卡纸、双胶纸、双铜纸本周均企稳,同时业界有部分提价函, 我们预计文化纸基本企稳,9 月开始主流纸种进入旺季逐渐反弹。本轮造纸行情演绎到第三阶段,龙头企业掌握价格主动权。第一阶段为16 年持续涨价,纸企吨盈利明显改善(如白卡15 年吨亏300-400 元,铜版盈亏平衡),以11-12 月白卡、箱板瓦楞快速上涨为标志;第二阶段为17H1 纸企低估值+业绩高增长确定性,以及临近中报季龙头企业盈利预测上调(山鹰纸业、晨鸣纸业)带来性价比进一步凸显;目前逐步进入第三阶段,即环保督查、混合废纸禁止进口等政策强化供给收缩,龙头集中度有望持续提升,且龙头掌握价格主动权,与16 年小厂领涨逼空大厂截然不同。环保督查由全国向地方行动蔓延,强度和广度有望超预期。习主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革,第四批全国性环保督查启动,6 月份开始各省份有环保督查行动,如广东开展为期9 个月专项督察行动(17 年6 月-18 年2 月),以及山东(17 年6 月-18 年3 月,发布《2017 年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》,2017 年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务)、江苏、四川也将于下半年推进。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显。小产能取缔更加坚决,龙头集中度将持续提升。中国禁止进口混合废纸,国废美废倒挂,利好拥有美废进口渠道的龙头企业,集中度持续提升。2017 年底前中国将紧急禁止4 类24 种固体废物入境,包括未经分拣的废纸。而分拣废纸进口不受影响,混合废纸(每年进口600 万吨)在实际生产中和国废处于等同地位(纤维短、质量较差)。对混合废纸的限制将拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求,进而拉动国废和箱板瓦楞涨价;同时进口废纸指标提前透支,废纸供应紧平衡将持续。2016 年国内核心上市纸企共进口废纸2850 万吨,其中前三甲玖龙1280 万吨、理文487 万吨、山鹰176万吨,龙头企业和北美打包厂具有多年合作,废纸进口源和进口指标有保障,本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业,挤压其生存空间和盈利水平,龙头企业的集中度有望进一步提升。首推箱板瓦楞,文化纸侧重业绩确定性和估值性价比。重点推荐A 股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(中报业绩超预期,马鞍山和海盐基地业绩高增,湖北基地200 万吨产能预计19-20 年逐渐释放,海盐基地新电厂推进;包装板块盈利持续提升;17-18 年净利预测为16.5 亿和18 亿元,北欧纸业并表将进一步增厚18 年业绩)、晨鸣纸业(17 年全年盈利预测32亿元,有望继续超预期,17 年PE 仅10 倍为造纸板块估值最低)、太阳纸业(17 年邹城80 万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利强劲;18 年20 万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18 年净利分别为15.9 亿元和19.0 亿元)。

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