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大亚圣象:q1净利+10%,关注内部治理改善

发布时间:2019-04-28    研究机构:方正证券

1)收入端稳中有增。1-2月受制于地产需求不振,家居行业景气低迷,但3月以来由于政策边际放松+房贷利率下降,地产销售回暖、竣工好转,拉动家居需求。另一方面,大亚圣象(000910)优势突出,地板业务强化营销+渠道下渗,抓住精装修机遇发力大宗,人造板业务项目投产打破产能瓶颈,从而实现收入稳中有增。

2)盈利能力有所提升。①毛利率同比上升0.6pct至34.7%,主要因地板高毛利品种占比提升,以及人造板产品提价,而且公司调整原料采购策略,改善盈利。②销售/管理/研发费用率分别同比上升0.2/0.2/0.4pct至16.6%/9.6%/1.8%(研发投入增加主要因刨花板新品研发),财务费用率下降0.3pct至0.5%(主要系利息费用减少),整体期间费用稳定波动。③此外,因为有少数股东股权的公司盈利减少,所以少数股东损益由254万元降至-298万元,因而归母净利率提升0.4pct至4.5%。

3)龙头地位稳固,内部治理有望进一步改善。①公司龙头地位稳固,未来地板业务将直接受益于地产竣工回暖,以及全装修渗透率加速提升,人造板业务则加强大客户战略合作,抓住发展机遇。②公司实际控制人戴品哎将持有的部分股权转让给陈建军,公司股权管理趋于明确,治理水平有望继续改善。

投资建议:预计2019-2021净利润分别为8.07/8.73/9.32亿元,对应PE为8.85/8.18/7.66X。大亚稳居地板和人造板行业龙头,业绩有望保持稳健,当前估值有吸引力,维持强烈推荐评级。

风险提示:原料大幅涨价,行业竞争加剧,地产销量大幅下滑。

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