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大亚圣象:收入增速放缓,利润率仍处上升通道

发布时间:2018-12-21    研究机构:西南证券

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入51.1亿元,同比增长5.8%,Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为11.1%/4.1%/3.9%;归母净利润达4.4亿元,同比增长21.7%,Q1/Q2/Q3同比增速分别为41.3%/23.3%/17.4%;扣非后净利润达4.3亿元,同比增长22.2%。受行业景气度下行、对外出口减少影响,三季度公司业绩增速有所放缓。

控费能力增强,盈利能力稳步提升。公司前三季度实现毛利率35.9%,同比微升0.1pp。公司于15年起陆续剥离了烟草包装、铝业等副业,聚焦于盈利能力更强的地板和人造板两大核心品类,整体毛利率相较于2015年的29%已大幅提升。公司核心品类仍然为地板业务,上半年地板业务占总营收比例超过74%。在地板业务上,公司过去主推高性价比的强化复合地板,近年将推广重心转向了毛利率更高的实木复合和三层复合地板,随着这两类占比上升,对总体毛利率的正向拉动作用显著,因此,公司前三季度在主要原材料原木均价上涨约3%的情况下,公司毛利率仍保持稳中有升的态势。同时公司加力内部管控,前三季度费用同比上升3.8%,费用率为24.5%,同比下降0.5pp,增效控费有所成效。综合之下,公司归母净利润增速显著高于营收增速,归母净利率达到8.7%,同比提升1.1pp,盈利能力也呈上升趋势。

零售渠道布点成熟,工程业务发力。零售方面,公司圣象地板营销网络遍布全球,在中国拥有近3000线下门店,以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道,并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心,国内零售渠道相对成熟。为顺应地产精装化的大趋势,公司开始发力工程业务,已与万科、保利、中海等60多家地产商建立战略合作关系,成功布局工程业务渠道,今年合作客户数有望达到70家,工程业务的放量或继续推动公司长期稳定增长。公司海外业务占比相对较高,2018H1占总营收比例达到16.7%,但受到贸易战影响,H1营收同比下降了约10%,公司海外业务的发展尚存不确定性。

产能扩充,瓶颈消除。公司目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的产能,并拥有年产5300万平方米的地板产能。大亚圣象(000910)苏北基地家居产业园正在建设,项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程。项目建成后,预计可实现年均销售收入11.7亿元,利润总额3亿元。扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能,打破产能瓶颈,延伸至家具产业链,为未来业绩增长提供保障。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.47元、1.69元、1.94元,对应PE分别为7倍、6倍和5倍。参考同行业给予18年PE9倍,目标价13.23元,维持“买入”评级。

风险提示:内部结构治理不及预期的风险;终端销售不及预期的风险;贸易战导致公司出口业务波动较大的风险。

申请时请注明股票名称