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大亚圣象:中期业绩符合预期,费用改善趋势持续

发布时间:2018-09-19    研究机构:方正证券

【事件】大亚圣象(000910)发布半年报:实现营收31.61亿元,同比增长7.05%;归母净利1.80亿元,同比增长28.54%;扣非后同比增长31.66%。分季度看,Q1/Q2营收同比增长11.1%/4.1%,归母净利同比增长41.3%/23.3%,扣非后同比增长47.4%/25.5%。公司经营活动产生的现金流量净额同比下降83.0%,预计与工程业务占比提升有关。上半年公司业绩符合预期。

【点评】

1)费用端持续改善提升盈利能力。①收入端增长略有压力,二季度增速放缓。分品类看,人造板/木地板/木门及衣帽间分别增长4.4%/7.9%/25.9%;分市场看,内销增长10.3%,而外销持续承压,收入降6.5%。②毛利率上升0.3pct至35.2%,其中人造板毛利率升1.4pct至21.0%,主要系原材料采购策略调整&生产控制强化,木地板毛利率降0.4pct至39.6%。③净利率提升1.0pct至5.6%,系费用端持续改善。销售费用率降0.9pct至15.3%(主要因加强营销管理),财务费用率下降0.6pct至0.4%(主要因利息费用减少)。通过内部结构调整、管理体制梳理等控费措施,公司期间费用率改善明显,且趋势有望持续。

2)传统零售业务稳健,工程业务或成看点。①地板+人造板双主业驱动:地板方面,公司市占率稳居第一,产品向中高端发展实现结构改善,渠道向三四线城市下渗,上半年加强品牌建设和推广,加大广告投入和精准营销,影响力持续上升;人造板方面,公司具备产能优势与规模效应,经过进一步成本费用管控,盈利能力领先行业。②工程业务有望成为未来亮点:全装修渗透率将由2017年的约20%升至2020年的30%,公司通过加强大客户合作,工程类地板业务快速发展,势头强劲。

投资建议:预计2018-2020净利润分别为8.20/9.87/11.17亿,EPS分别为1.48/1.78/2.01元,对应PE为9.25/7.69/6.80X。大亚圣象稳居地板和人造板行业龙头,业绩有望保持稳健增长,当前估值吸引力突出,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原料大幅涨价,行业竞争加剧,地产销量大幅下滑

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