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大亚圣象深度报告:地板、人造板领军企业,产品结构优化、工程业...

发布时间:2018-07-12    研究机构:民生证券

地板、人造板行业领先企业,盈利能力持续增强 大亚圣象(000910)是我国地板和人造板行业领军企业,圣象地板和大亚人造板市占率分别为10.8%、0.26%。2017年公司实现营收70.48亿元,同比增长7.91%;实现归母净利润6.59亿元,同比增长21.82%。截至2017年底,公司拥有5300万平方米地板产能和185万立方米人造板产能,圣象地板拥有线下专卖店近3000家。此外,15年公司剥离非木业资产,聚焦地板与人造板业务,进入良性发展阶段,毛利率和净利率近年持续上升。

地板:产品结构优化,工程业务有望发力 公司积极推进毛利率较高的实木复合地板业务,圣象地板出厂价由11年的85元/平米上升至17年的110元/平米,同期地板业务毛利率由32.29%提升至41.24%,产品结构升级带来地板业务盈利能力持续增强。工程业务方面,公司品牌力强,且不断深化与包括万科、保利地产、中海地产等在内近60家地产商的合作,2017年地板工程类业务销量860万平米,同比增长40%,未来仍有望受益核心客户的快速增长。

人造板:扩增产能消除瓶颈,有望受益于定制家具行业持续景气 定制家具行业的快速发展提振人造板需求,16年国内人造板产量达2650万立方米,同比增长31%。公司顺应行业发展趋势,投资建设苏北基地家具产业园项目,包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平方米饰面刨花板工程,消除产能瓶颈的同时进一步夯实人造板行业领先地位。

盈利预测及投资建议 我们看好公司主业整合后带来的运营效率和市场竞争力的提高、地板工程业务的持续快速增长、地板产品结构的持续优化、以及未来产能扩张带来的业绩促进作用,但地产增速下行仍将带来一定压力,预计公司2018、2019、2020年基本每股收益谨慎下调至1.49元、1.77元、2.02元,对应2018、2019、2020年PE分别为10X、8X、7X。维持公司“推荐”评级。

风险提示 原材料价格上涨;全装修渗透率提升不及预期;房地产销售下行。

申请时请注明股票名称