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大亚圣象事件点评:可转债加码主业,扩产能与品牌建设齐推进

发布时间:2017-12-26    研究机构:国海证券

加大刨花板业务的投入,持续享受下游定制家具行业快速成长所带来的行业红利。此次苏北基地家居产业园项目建设内容主要包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平方米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构建生产工程。根据此次公司可行性分析报告显示,预计项目建成后,可实现年均销售收入11.7亿元,对应利润总额为2.98亿元,内部收益率为31.91%,显著高于行业11%的基准收益率水平以及8%的社会平均收益水平。此次,公司扩大刨花板产能主要是看好下游定制家居产业的快速发展对刨花板需求量的持续拉动。结合相关数据来看,上市定制家具企业近5年的主营业务收入的年复合增速近30%,且目前行业的景气度高、成长性充足。此次投入,有助于提升大亚圣象(000910)人造板业务的市场份额且能够分享下游行业快速成长所带来的红利。

产品研发营销中心的建设规划有望推动品牌影响力的继续提升。上海产品研发营销中心建设项目拟建设“三个中心、一个平台”:即产品体验中心、品牌营销中心、研发设计中心和产品大数据平台。产品体验中心即通过线上+线下一站式购齐的方式创新了产品销售渠道的新模式,建设品牌营销中心有助于完善整合公司原有的销售体系,研发设计中心有望满足人们日益增长的生态木制品和个性化消费需求,产品大数据平台也能帮助企业在大数据的基础上实现产品设计和定向销售,从而提高交易的精准度和成功率。长期来看,上海产品研发营销中心的建设项目,将大幅提高公司的研发实力和技术水平,并且能促进公司创新能力的提升,从而为公司的长远发展打下坚实的基础。

公司业内龙头领先优势突出,B端放量以及地板行业集中度提升将助推业绩新增长。预计2018年B端地板销量将提升至1000万平米以上,增速近30%左右,且公司渠道下沉率高(三、四线下沉率高达85%)并且与新房有关的需求收入占比较低(仅40%),公司逆地产周期能力较强。未来在地板行业集中度持续提升,产品结构不断升级的趋势之下,龙头因规模经济效益、品牌溢价能力、渠道扩张能力所带来的领先优势将格外突出。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25元、1.54元、1.89元,对应的PE分别为17.56、14.23、11.55倍。未来公司在地板行业集中度持续提升的过程中有望长期受益,且产品业务结构的继续调整有望带动毛利率水平的持续提升。除此之外,精装修政策的落实推进将有望带动B端销量的持续提升。另外,人造板业务板块将受益于下游定制家具行业需求回暖所带来的增长。给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;地产调控因素负面影响超预期;精装修业务合作情况低于预期;精装修大客户过于集中的风险;可转债发行进度低于预期;募投项目建设进度低于预期。

申请时请注明股票名称