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大亚圣象(000910)2019年三季报点评:地板工程持续高增长 费用控制盈利能力稳步提升

发布时间:2019-10-26    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公司公布2019 年三季报,基本符合预期。公司公告2019 年三季报,归母净利同比增长5.8%,基本符合我们预期。2019 年1-9 月实现收入51.14 亿元,同比增加0.1%;归母净利4.68 亿元,同比增长5.8%;其中19Q3 实现收入20.30 亿元,同比增长4.2%,归母净利2.71 亿元,同比增长3.2%。

地板:地板:圣象零售端仍承压,整体增长受益于工装板块持续发力。19Q1-3 零售经销渠道受地产后周期影响,公司地板零售业务收入下滑。工装取得较高速增长,大客户拓展有条不紊:大客户数持续增加,目前公司拥有超过80 家大客户资源;由于圣象在品牌方面具有较强的消费者认知度、产品方面质量可靠且规模优势显著,因此工装业务持续发力,为公司整体收入规模增长贡献明显增量。

人造板:先进技术和产能扩张不断夯实规模扩大,人造板业务进入平稳增长期。纤维板实现平稳增长:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料开启密度板的新增需求,公司人造板业务规模持续增大。刨花板有望改善:公司宿迁50 万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题。

公司费用得到有效控制,盈利不断提升。2019 年Q1-3 销售费用率同比下滑0.22pct 至14.2%;财务费用率同比下滑0.29pct 至-0.05%,主要系利息支出减少和汇兑收益增加所致。公司净利率提升0.12pct 至9.4%。

治理结构有望改善,地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启。剥离非木业资产、借助圣象实力拓展大家居等战略逐渐兑现。随着两轮股票激励计划落地,公司内部治理持续梳理,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。我们维持公司2019-2021 年EPS 至1.52 元、1.70 元、1.93 元的盈利预测(YOY16%、12%、13%),目前股价(10.41 元/股)对应PE 分别为7 倍、6 倍、5 倍,我们预计随着公司管理层调整到位,公司盈利改善逻辑持续兑现,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!

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