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大亚圣象(000910):疫情拖累1Q业绩 关注需求恢复情况及公司治理变化

发布时间:2020-04-28    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年及1Q20 年业绩符合预期

公司公布2019 年业绩:实现营收72.98 亿元,同比增长0.51%,归母净利润7.20 亿元,同比下滑0.72%,符合此前业绩快报。分季度看,Q1-Q4 营收分别增长(下降)1.1%/-5.2%/4.2%/1.5%,归母净利润分别增长(下降)9.7%/9.5%/3.2%/-10.9%。公司同时公布1Q20 业绩,营收同比下滑46.6%至7.55 亿元,归母净利润为亏损0.56 亿元,符合此前业绩预告区间。

发展趋势

1、2019 年营收微增,工程渠道系主要拉动力。2019 年公司营收增长0.51%,其中:1)地板营收增长1.46%,从销量角度,得益于公司在现有客户内份额提升及头部地产客户的持续覆盖,我们估算公司工程渠道销量同比增长40%+;零售地板销量双位数下滑,主因地产需求的整体下行和精装房对零售流量的分化;2)中高密度板营收同比下滑3.37%,销量同比增长1.3%,单价微跌,主要系下游需求低迷、行业竞争加剧所致。1Q20 公司营收下滑46.6%,主要系全国疫情背景下,零售、工程等需求受较大冲击所致。

2、盈利能力略有下行。2019 年实现毛利率同比下降0.2ppt 至36.2%,其中木地板毛利率提升1.08ppt,主要系工程渠道产品结构优化、规模优势提升带动;期间费用率同比提升0.1ppt,其中销售费用率提升0.3ppt,主要系加大销售投入所致,管理+研发费用率降低0.2ppt,控费效果逐步显现,财务费用率同比持平,综合影响下公司净利率下滑0.1ppt 至9.9%。

3、关注后续需求恢复情况及公司治理变化。受疫情影响公司1Q营收出现较大幅度下滑,但伴随国内疫情逐步得到控制、小区及住宅工地逐步复工,我们预计Q2 开始公司下游需求有望逐步恢复,观察后续需求回升幅度。从公司治理角度,5 月18 日公司本届董事会任期即将终止,关注公司实控人股权转让落地后新一届董事会人员情况。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年9.1 倍/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.00 元目标价,对应10.3 倍2020 年市盈率和9.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有13.1%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动,疫情影响超预期,公司治理改善超预期。

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