大亚圣象(000910.CN)

大亚圣象(000910)公司深度报告:低估的木地板龙头 精装化下再起飞

时间:20-05-27 00:00    来源:长城证券

公司为木地板、人造板双龙头,产品引领行业创新。公司拥有“大亚”和“圣象”双品牌,是深入人心的木地板品牌(市占率约为11.6%),自2015年起剥离非木业资产,专注木业经营。2019 年木地板、人造板产能分别为6000 万平方米、185 万立方米,收入达73 亿元,均稳坐行业龙头。公司是业内唯一布局林业—人造板—木地板全产业链公司,同时注重产品创新与研发,木地板毛利率达43%,为业内第一。公司是业内第一家引入复合木地板,聚焦E0 级环保产品的公司,疫情期间积极推出纳米光触媒抗菌产品,高端产品占比的持续提升将带动公司盈利能力持续提升。

环保意识提升驱动行业集中,B 端放量为重要催化。木质产品制作需要添加粘合剂,容易产生甲醛污染问题,消费者只能依赖于品牌来建立对产品的信心,因此木质家具大品牌的优势明显,相较其他家具行业集中度较高,CR4 达到25%。工程渠道方面,房企需要严格控制甲醛含量,同时采用优质品牌实现背书从而实现溢价,因此木地板品牌于C 端的品牌力也在逐步传导至B 端,并且伴随精装房的加速放量和房企的集中化,将带动行业集中度加速提升(大亚B 端市占率约为35%,高于行业市占率10%)。

与此同时,国家政策陆续出台严控产品甲醛排放,落后产能将不断出清。

强协同,布局人造板打开6000 亿市场。人造板可用于木地板和其他家具产品的制造。公司布局人造板与木地板在原材料上有较强的协同效应。当前木地板市场规模约为千亿元,而人造板由于下游应用空间广阔,行业规模达到6000 亿元。受益于定制家具行业的蓬勃发展,人造板行业增速较高,同时当前行业集中度较低,未来随着产品升级及环保政策推动,行业整合在即。公司基于木地板的制造优势,向人造板进军,成长天花板打开。

投资建议:公司是木地板、人造板行业双龙头,目前控制权纠纷问题解决。

竣工回暖确定,公司B 端业务发展迅速,未来市占率有望进一步上升。

人造板同步发展,两者协同打开成长天花板。20 年公司B 端业务预计持续高增,预计20-21 年EPS 分别为1.34、1.52,对应PE 为8、7X,估值位于历史低位,配置性价比高,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨;环保政策变化;控制权纠纷扰动;房地产市场发展不及预期。