大亚圣象(000910.CN)

大亚圣象(000910)2020Q3点评:Q3业绩低于预期 人造板及汇兑形成拖累

时间:20-11-04 00:00    来源:长城证券

Q3 收入端低于预期,利润端承压。2020 前三季度营业收入46.56 亿元,同比-8.95%;实现归母净利润4.28 亿元,同比-8.54%;扣非后归母净利润4.08 亿元, 同比-11%; 分季度看,Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入7.55/17.85/21.16 亿元,同比分别-46.58%/+6.9%/+4.21%;实现归母净利润-0.56/2.14/2.69 亿元,同比分别-188.03%/+59.86%/-0.54%。Q3 收入端增速环比Q2 回落低于预期。

工程业务是增长核心驱动,收入端压力来自于地板产能不足、均价下降,及人造板业务。木地板工程业务仍是增长支柱,Q3 需求旺盛,但面临产能不足的情况;零售业务随着经济活动复苏,环比Q2 有较大幅度修复。

但基于经济环境疲弱,促销品及引流品占比提升,推测均价相对去年同期有所下滑。人造板及其他细分板块业务预计收入同比仍大幅下滑,对收入端形成较大拖累。

业务结构变化驱动毛利率走高,汇兑损失增加对利润端形成拖累。单季来看,毛利率同比+0.95pcpts 至38.83%;期间费用率同比+1.6pcpts 至23.36%;其中,公司加大品牌建设及推广力度,销售费用率+0.21pcpts 至13.1%;管理费用率(含研发费用率2.14%)同比+0.05pcpts 至9.36%;财务费用率受汇兑损益影响同比+1.34pcpts 至0.9%;净利率同比-0.47pcpts 至13.22%。

经营现金流表现持续靓丽,对上游账期拉长为主要驱动。前三季度实现经营现金流5.38 亿元,同比+294.08%;经营现金流/经营活动净收益比值为118.47%;销售现金流/营业收入同比+3.57pcpts 至102.98%。净营业周期136.36 天,同比上升21.81 天;其中,存货周转天数198.62 天,同比上升38.2 天;随着B 端业务推广,应收账款周转天数64.29 天,同比上升15.53 天;应付账款周转天数126.55 天,同比上升31.92 天。

投资建议:判断人造板下滑为疫情下偏短期结果,中长期工程业务有望持续高增。预计20-21 年EPS 分别为1.27、1.5,对应PE 为13、11X,维持“强烈推荐”评级

风险提示:原材料价格大幅上涨;环保政策变化;控制权纠纷扰动;房地产市场发展不及预期。