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大亚科技公司研究报告:聚焦家居激励启动,期待王者归来

发布时间:2016-07-27    研究机构:海通证券

人造板和木地板行业的龙头企业。公司于2015年剥离烟草包装印刷、汽车轮毂等与主业关联度低的资产,由原来多元化经营业务模式,转变为以木业为主营业务、以人造板、木地板为主要产品的经营模式。在公司进行非主业剥离之后,2015年公司营业收入76.8亿元,同比下降9%,净利润3.2亿元,同比上升94.4%。

市场行情利好,龙头企业有望强者愈强。2016年1-5月房地产同比增速可观,4月同比增长50%,家具地板行业整体受益。一方面,木地板行业直接受益于宏观经济环境上行趋势,经保守测算年均木地板需求量在1.05亿㎡;并且在高度分散的行业,品牌集中度提升是行业发展趋势;另一方面,人造板行业已经饱和、产能过剩,所以处于调整发展模式的过程中,生产效率高的龙头企业将会提高市占率,强者愈强。

新任管理团队+限制性股权激励,公司发展动力十足。公司董事长由陈晓龙于2015年出任,管理层进行了相应调整。此次限制性股权激励主要针对公司高级管理人员以及技术人员,其中圣象集团占比50%;同时,限制性股权激励绑定高级管理人员利益,调动积极性,有助于提升公司盈利能力。

圣象地板是公司发展的重中之重。随着公司剥离非木业的资产,木地板对公司主营收入贡献逐年增高,营收占比从2011年的40%上升至2015年的50%。2015年,“圣象”品牌价值已经高达180.82亿元。圣象集团凭借产品的高质量水平以及约3000家门店的经营渠道,保证了业务的稳定增长。虽然2015年圣象的净利率只有3%,但是随着股权激励的实施,期间费用改善值得期待。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.73、0.83、0.91元,对应同比增速分别为21.2%,13.7%,10%。2016年公司PS仅为1.28倍,PE仅为21.5倍,远低于同行业公司兔宝宝(PS4.31倍,PE50倍),德尔未来(PS12.7倍,PE63.9倍)。公司今年聚焦主业并推出股权激励,业绩提速在即,根据行业估值平均数,考虑公司市值较小,给予2016年30倍PE,对应目标价21.9元,给予“买入”评级。

风险提示:公司股权激励实施低于预期、行业发展低于预期。

申请时请注明股票名称