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大亚科技:大亚圣象扬新帆,老树新花吐芬芳

发布时间:2016-09-20    研究机构:中信建投证券

“少壮派”管理层带来新鲜力量,资产整合聚焦主业。

(1)公司控股股东为大亚集团,持股比例为47.72%;戴品哎,陈巧玲、陈建军、陈晓龙继承原董事长陈兴康名下股份,四人合计持有大亚集团86.46%的股权,实现对大亚科技间接控制,公司股权结构稳定;

(2)2015年9月,陈兴康之子陈晓龙继任成为新董事长,“少壮派”继任带来新的发展活力;

(3)公司于2015年剥离烟草、包装印刷、汽车轮毂等业务,通过股权收购强化木地板和人造板业务,主业更加聚焦于木业,协同效应加强。

运营能力提升空间大,业务整合优化有望带动业绩拐点。

(1)公司历史业绩表现良好,近期因资产剥离盈利进一步提升,2015-2016H1分别实现营收76.77亿、27.23亿,同比分别下降9.04%、24.97%,实现归母净利润3.18亿、1.04亿,同比增94.37%、45.69%;

(2)公司收入占比最大的木地板业务因原材料成本下降毛利率提升,加之公司进行资产整合,综合毛利率2016H1达到历史最高的33.85%,处行业领先地位;

(3)期间费用率高企,净利润率低于行业平均水平,未来随着主业协同性提升及治理结构优化,期间费用率有望下降,净利润率改善空间大;

(4)公司经营性现金流持续保持大幅度高于净利润,显示出公司优秀的偿债能力与上下游管控能力。

行业整合利好龙头,长短期房地产需求提振市场。

(1)近年来人造板市场生产规模发展减缓,房地产调控政策和原材料紧缺导致一些企业被迫停产,行业整合将成为主旋律,利好龙头发展;

(2)木地板市场产品普及率低,小企业众多致同质化高,品牌优势将成竞争关键;

(3)短周期来看,2016年1-7月期房、现房销售面积累计同比分别增长24.0%%、32.4%,这一轮“地产热”有望对今年下半年至明年年初家具企业的业绩带来提振;长周期来看,新房装修到二次装修的更换周期为6-10年,商品房市场高存量将带动2016年之后二次装修市场需求的强劲增长。

圣象为地板行业龙头,大亚大家居战略全面推进。

(1)圣象集团是国内地板行业的龙头企业。2015年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达180.82亿元。2016年9月公司公告更名为“大亚圣象(000910)”,更彰显圣象品牌在公司发展战略中的重要地位。

(2)渠道方面,圣象线上线下同布局。在中国拥有3000家统一授权、统一形象的地板专卖店和700家标准门、衣柜专卖店。依托成熟的实体经销店,圣象集团线上先后进驻淘宝、天猫、京东等网上商城,同时借助O2O模式打通线上线下,2014年首个线下O2O体验店在上海开业。

(3)纵横并拓,全面推进大家居战略。据圣象官网资料,纵向上,圣象集团构建中国最大木业产业链,拥有世界范围内150万亩速生林基地和多个生产研发基地。

横向上,圣象推进国际化布局和产品品类延伸,目前已在全球设立44家分公司,拥有55个海外商业伙伴,先后与欧洲、美国、韩国等国家和地区的国际企业开展战略合作;并在俄罗斯建立原料渠道,同时自建直营公司主动参与国际竞争。产品品类延伸方面,以木业为核心,将产品类别由原先的单一地板,拓展至当前包括地板、标准门、衣柜、整体厨房和圣世年轮家具在内的五大品类。此外,公司还加速布局“互联网+”,2016年5月,圣象集团与上海友迪斯达成战略合作,联手布局智能家居领域。

限制性股票激励计划落地,营运效率未来有望提升。

(1)2016年6月28日,公司发布2016年限制性股票激励计划,授予占公司总股本0.64%的限制性股票,授予价格7.04元/股,2016年7月20日,公司限制性股票授予已登记完成,因在授予限制性股票的过程中有2名激励对象因个人原因自愿放弃全部获授的限制性股票合计13万股,公司实际向61名激励对象授予327万股限制性股票,除此未有其他调整。

(2)激励计划业绩考核目标为以2015年扣非净利润为基数,其后3年的扣非净利润增长率分别不低于20%,35%,50%。覆盖未来3年的业绩考核目标有利于实现对管理人员和核心技术人员的长期激励和约束,充分调动其积极性。股票激励绑定公司上下利益,完善治理结构,公司营运效率未来有望提升。

投资建议:

我们预计公司2016-2017年净利润3.66亿、4.68亿,同比增15.3%,27.8%,EPS分别为0.69、0.88,对应PE分别为28、22倍,长期看好,给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称