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大亚圣象:结构性增长,减支增效,Q3业绩显著超预期

发布时间:2016-10-28    研究机构:兴业证券

Q3业绩超预期,利润端显著增效:公司前三季度收入同比下降,主要由于去年同期进行了铝箔复合纸及卡纸非主业资产剥离,基数较高所致。公司销售额快速增长一方面来源于收入结构性变化,相较强化地板,实木地板销售更加旺盛,我们测算实木销量占比由去年20%多提升到今年30%左右,综合单价和毛利率持续提升,出口业务销量由1000万平方下降至600多万平方左右,2015年出口业务收入15亿,但利润率偏低,因此出口业务占比下降有助于利润增长;此外工装业务今年开始着力开拓,销量规模迅速;收入结构性变化对业绩增长形成较强提振。另一方面圣象子公司内部经营管理改善,营销管理费用缩减;黑龙江木业减亏;剥离后财务费用大幅下降等因素推升利润端显著超预期增长。

核心逻辑为治理管控对业绩的边际改善:我们总体认为大亚科技核心逻辑是治理管控对业绩改善的边际效应,公司管理层聚焦主业,股权激励迈出了内部结构调整及治理改善的第一步,反映公司改革的正确方向,同时今年管理力度加大,在应收账款、流动资金等方面已经有所改进。未来看好内部管理构架明晰叠加核心管理人员激励改革之下公司开源节支增效对业绩的提振。

治理改善确定性不断增强,利润具翻倍空间:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善逐步反应至业绩指标。参考行业8%-10%的净利率水平,公司利润具有翻倍空间。我们预测公司2016-17年EPS分别为0.84、1.07元,维持“买入”评级。

风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧

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