大亚圣象(000910.CN)

大亚圣象公司季报点评:三季度再超预期,业绩持续向上

时间:16-10-28 00:00    来源:海通证券

2016年第三季度报告。公司2016年1-9月实现营业收入43.2亿元,同比降低25.52%,归母净利润2.82亿元,同比增长82.03%,扣非后净利润2.76亿元,同比增长124.42%,EPS0.53元/股;分季度来看,Q3实现营业收入16亿元,同比降低26.45%,归母净利润1.78亿元,同比增长112.83%,扣非后净利润1.74亿元,同比增长186.65%。

业绩表现优秀,各项利率明显改善。公司第三季度报告成绩亮眼,延续了今年上半年改善收益质量的步伐,公司Q3毛利率上升至36.2%,同比增加7.88pct,Q3净利率上升至12.11%,同比增加6.44pct。其中,毛利率的提升主要来自于收入结构的改变,随着市场消费升级,我们估计实木地板销售占比显著提高,从而提升公司综合毛利率。净利率的显著提升主要来自于财务费用与销售费用的大幅降低:销售费用率同比降低1.8pct,财务费用同比下降了0.8pct,贷款规模下降大幅降低了利息支出。

新任管理团队+限制性股权激励,公司发展动力十足。公司去年进行管理层的更迭,新任管理层目光长远并且经验丰富,对资本市场较为熟悉,未来资本市场运作有望加强。同时,公司今年推出限制性股权激励,最后实际向61名激励对象授予327万股限制性股票,进一步建立和完善了公司管理团队与股东的长效利益共享机制,充分调动员工积极性,有利于进一步提升公司盈利能力。从今年公司三季报的业绩来看,公司内部管理理顺效果显著,未来随着新管理层的掌控力度不断加大,优秀的业绩水平有望保持并增强。

圣象地板,龙头地位稳固。圣象集团是公司发展的核心,2016年“中国500最具价值品牌”排行榜显示,“圣象”品牌价值已达235.92亿元,市占率高达11%。渠道方面,圣象在中国具有近3000家地板专卖店,并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店。报告期内,圣象投资设立了圣象家居有限公司,我们预计公司未来有望继续开展大家居计划。

盈利预测与投资建议,维持“买入”评级。我们上调公司2016-2018年EPS分别至0.84、0.97、1.10元,对应同比增速分别为39.78%,15.7%,13.28%。2017年公司PS仅为1.6倍,PE仅为22.09倍,远低于同行业公司兔宝宝(PS3.24倍,PE30倍),德尔未来(PS8.8倍,PE42.2倍)。今年是公司聚焦主业第一年,根据行业估值平均数,考虑公司市值较小,给予2017年25倍PE,对应目标价24.25元,维持买入评级。

风险提示:行业发展低于预期,管理层改善不及预期。