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大亚圣象:三季报净利同比大增82%,管理改善和盈利提升互相印证,大家居战略值得期待,维持买入

发布时间:2016-10-28    研究机构:申万宏源

事件:公司三季报归母净利大增82%。公司16年前三季度实现收入43.22亿元,同比减少25.5%(系15年剥离包装和轮毂等非家居主营业务);实现归母净利2.82亿元,同比增长82.0%,合EPS为0.53元;实现扣非归母净利2.76亿元,同比增长124.4%;其中Q3单季实现收入15.99亿元,同比减少26.5%;归母净利1.78亿元,同比增长112.8%。

毛利率和净利率大幅提升、三费减少、黑龙江子公司减亏、少数股东权益减少促三季报业绩大增,公司盈利弹性进一步凸显。公司主营业务主要分为人造板(大亚品牌)和地板(圣象品牌),近年来人造板行业整体产能过剩,公司采取场地租赁等轻资产模式发展;圣象地板积极拓展实木、复合实木、强化地板品类,盈利能力强劲。1)产品结构改善,盈利水平提升。16年以来,产品结构持续改善,多层地板等高毛利产品占比提升,盈利水平持续提升,其中16Q3毛利率同比提升7.88个百分点至36.2%,净利率同比提升6.44个百分点至12.11%,创历史新高。2)三费大幅降低。公司短期及长期借款减少,三季报短期借款余额9.45亿元(15年三季报为18.28亿元),财务费用同比减少8313万元,同时管理费用减少4174万元,销售费用减少1.43亿元。3)黑龙江等子公司减亏。15年黑龙江子公司亏损1.15亿,16年以来公司积极调整经营结构,黑龙江公司减亏明显,中报披露亏损2984万元,我们预计同样的情况也在福建子公司发生,未来子公司有望持续减亏。4)股权结构完善,少数股东权益减少。15年底公司完成对地板和人造板业务全部股权的置换,少数股东权益占净利润比重由去年同期36.7%降至8.2%(股权置换前该比例维持50%左右),增厚归母净利润。

产品盈利能力提升与管理改善互相印证,聚焦大家居,后续增长空间仍很大。公司在主要产品木地板领域,圣象依托雄厚的品牌底蕴和渠道优势(营销网络遍布全球,在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道,2016年“圣象”品牌价值已经达到235.92亿元),在消费升级背景下,消费者对品牌认知度逐渐提升,圣象作为地板行业龙头品牌未来依然有较强的扩张前景(目前市占率仅在10%左右)。而依托“圣象”品牌的影响力和良好的市场口碑,更有望辐射至其他大家居领域(木门、衣柜等),充分挖掘品牌和渠道价值,提升运营效率。同时,更名“大亚圣象(000910)”后与圣象核心管理层统一思想向打造消费品牌属性转型,利于大家居拓展和公司价值的体现(定制家居龙头“索菲亚”上市初期为“宁基股份”,亦经历从工业属性向消费属性升级的过程)。

首次限制性股票激励计划起到良好示范效应,资本运作开启,绑定中层管理人员和核心技术(业务)骨干一致利益。公司前期已完成首次限制性股票授予,向63人授予340万,授予人数包含董秘、财务总监、大亚科技和圣象子公司的中层管理人员和核心技术(业务)骨干,授予价格7.04元/股,考核目标为以2015年归母扣非净利润为基数,2016-2018年扣非归母净利润增长分别不低于20%、35%、50%。

现价已20.35元,首期尝试股权激励起到良好示范作用,给予上市公司及圣象子公司的中坚管理和技术(业务)团队更多信心,亦为后续持续实施激励奠定基础。公司治理结构改善的趋势开始显现,未来将更加重视市值增长;同时,统一公司上下利益关系,优化上市公司管理结构,有利于公司中长期稳定发展,共同分享上市公司市值成长红利。

盈利能力改善亮眼,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待,维持买入。申万轻工十年跟踪,四大建议“剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居”逐渐兑现,未来值得期待!15年起,公司逐步梳理原有资产,剥离包装、轮毂等非核心业务,资产结构显著优化。随着股票激励计划落地,公司上下一心,改善经营管理,“大亚圣象”开启公司新的征程,大家居业务发展前景可观。维持公司16-17年盈利预测为0.80元和0.95元,目前股价(20.35元)对应16-17年PE分别为25倍和21倍,未来盈利提升空间和大家居拓展想象空间巨大,员工持续激励值得期待,维持买入!

申请时请注明股票名称