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大亚圣象:经营持续改善,业绩超预期增长

发布时间:2017-01-20    研究机构:华泰证券

毛利率提升助力业绩超预期增长

根据公司公告,大亚2016年业绩将有超预期的表现。圣象地板经营效率有望持续改善,业绩仍有释放空间。我们认为,刨花板价格将稳中有升,公司新产能建设将提升业绩弹性。大亚长期投资价值值得继续关注。

发布业绩预告,盈利超预期

大亚圣象(000910)发布2016年业绩预告,公司预计实现归母净利5.1-6.0亿元,同比增长60%-90%。圣象地板高端产品销售增加、管理逐步改善,盈利能力有所提高。人造板业务受益于刨花板涨价,毛利率亦有提升。叠加财务费用减少,公司业绩实现了超预期的增长。

圣象地板业绩仍有释放空间,抗地产周期属性较强

公司新管理层上任以来,圣象地板管理问题得到明显改善,但净利率相比品牌地板企业10%-15%的平均水平仍有一定距离,随着公司治理情况的持续优化,我们认为未来3年内公司净利率有望逐步恢复正常水平,业绩仍有较大释放空间。圣象地板业务重心主要位于三四线城市,一二线城市楼市调控对地板业务产生影响相对较小,使得大亚成为家居行业中的“抗周期”品种。此外,圣象地板优质的渠道资源为公司进行产业链外延拓展提供了得天独厚的条件。

刨花板涨价有望持续,扩产将提升业绩弹性

虽然人造板整体产能出现过剩,但和发达国家相比,我国刨花板产能占比较小,尤其是可以长期供应大型定制家居厂商的中高端刨花板的有效产能相对不足。2016年初以来,由于下游定制家居快速发展,我国刨花板价格普遍上涨20%以上。大亚人造板业务受益于产品涨价,毛利率有所提升。我们认为未来两年内,刨花板价格仍将稳中有升,主要基于两点判断:1)下游定制家具的景气度将持续;2)按照行业惯例,成规模增加刨花板产能需要1-2年的时间,短期内新增产能有限。大亚圣象拟在宿迁新建年产50万立方米刨花板产能,满产之后预计年销售额可以达到7亿元,将显著提升公司业绩弹性。

业绩超预期,重申“买入”评级

大亚圣象是我国人造板和木地板龙头企业。通过前期的调整,公司治理问题基本得到解决,圣象地板业务业绩逐步释放,净利率仍有较大提升空间。公司股权激励完成,管理层积极性得以提升。刨花板扩产项目有利于优化公司产品结构,提升业绩弹性。由于公司2016年业绩超预期增长,我们上调大亚圣象盈利预测,预计大亚圣象2016-2018年EPS分别为1.00/1.23/1.47元,给予公司2017年业绩20-25倍PE估值,对应目标价为24.6~30.75 元/股,维持“买入”评级。

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