大亚圣象(000910.CN)

大亚圣象:管理红利将逐步释放

时间:17-03-28 00:00    来源:招商证券

2016年净利润同比增长70%,符合预期。公司2016年实现销售收入65.31亿元,营业利润5.31亿元,净利润5.41亿元,同比分别增长-14.9%、67.5%、70.2%,每股收益1.02元。分配预案为每10股派发现金红利1.2元(含税)。

公司地板业务结构不断优化。公司16年在销量减少5%的基础上,收入增加了12.8%,主要受益于渠道战略规划改革,大幅降低了微利的地板出口量,提升了高毛利率的零售及工装业务,每平米单价由89元提升到105.6元,同时整体盈利能力提升显著,公司圣象集团净利率由3%提升到5%。

把握消费升级机遇,提高高档刨花板业务。公司综合考虑原料及人力成本因素,关停了亏损的黑龙江和福建基地(16年资产减值1.23亿),同时高档刨花板受定制家居行业需求快速增长影响供不应求,价格涨幅明显,公司在宿迁投入50万吨产能,预计17年下半年达产。

管理红利将逐步释放。公司自15年底实施资产置换后更加专注于家居主业,同时又进行了股权激励,从16年单季度披露的数据来看,公司单季度营业费用率+管理费用率已经开始不断改善(Q1: Q2:Q3:Q4=30.0%、23.1%、20.5%、17.6%),我们认为公司管理红利将逐步释放。

维持“强烈推荐-A”。公司自实施资产置换后,更专注家居业务,盈利改善已步入良性轨道,股权激励后高管积极性亦得以发挥。我们期盼公司利用圣象品牌及渠道价值,不断挖潜收入及盈利空间,做强大家居业务。我们预估公司17年-18年的EPS分别为1.22、1.48元,对应17年PE、PB分别为18、3.3,维持“强烈推荐-A”;

风险提示:管理效率改革低于预期。