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大亚圣象公司年报点评:业绩优秀,看好公司未来发展

发布时间:2017-03-28    研究机构:海通证券

投资要点:

2016年年报。公司2016年实现营业收入65.3亿元,同比下降14.9%,归母净利润5.4亿元,同比上升70.22%,扣非净利润5.4亿元,同比上升109.64%,EPS1.02元/股,拟向全体股东每10股派发现金1.2元(含税)。

其中,非主营业务部分,资产减值1.23亿元,营业外收入1.61亿元(包括收到增值税即征即退款1.46亿元)。分季度来看,公司第四季度营收22.09亿元,同比上升17.92%,占全年收入33.8%,归母净利润2.59亿元,同比上升58.98%。

业绩表现优秀,各项利率持续改善。公司全年业绩亮眼,延续前三季度改善收益质量的步伐。综合来看,2016年毛利率33.95%,同比上升4.97pct;净利率8.18%,同比上升3.1pct。公司盈利能力的改善主要受益于产品结构的改善以及市场消费升级:公司剥离非木业资产后,主要产品为木地板及中高密度板。分产品来看,木地板实现营业收入44.4亿元,同比上升12.83%,毛利率同比提升1.7pct至39.68%;中高密度板实现营业收入16.86亿元,同比上升0.71%,毛利率同比提升5.5pct至22.03%。我们认为公司木地板销售增加直接受益于2016年房地产景气度上行,并且随着消费升级,消费者对实木地板的青睐提高实木地板销售占比,从而提高公司综合毛利率。

公司新建刨花板产能,顺应行业发展趋势。公司于2016年12月9日在江苏省宿迁市与宿迁市宿城区人民政府签署《投资协议书》,拟投资6亿元建设年产50万立方米刨花板项目,公司拟以自有资金投入或通过自筹等方式解决,生产线关键主体设备为进口设备,年需各类木材资源约为70万吨,项目投产后,预计年销售额为7亿元人民币。宿迁市政府将在政策、原材料、交通运输等方面提供支持。这次新建刨花板产能符合行业发展趋势,优化了公司产品结构。

公司稳坐地板行业龙头。圣象地板为公司发展的核心,亦是市场龙头,市占率高达11%。目前,公司渠道已经布局完善,具有近3000家地板专卖店。

地板是家装靠前的环节,我们预计公司将受益于今年三四线城市房地产改善,保持较快速增长。同时,圣象子公司2016年净利率同比提升2pct至5%,是公司业绩显著改善的体现,我们预计主要受益于公司销售费用及管理费用的管控。公司目前拥有年产4700万平方米的地板生产能力,并且仍有1400万平方米强化地板生产线正在建设中,为公司业绩保驾护航。

盈利预测与投资建议,维持“买入”评级。公司是人造板和地板行业龙头,品牌价值不菲,我们预计公司未来主业将保持稳健增长,同时也有望突破单一品类瓶颈,开展大家居战略,进一步打开成长空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25/1.44/1.67元,参考可比公司估值水平,给予2017年22倍PE估值,对应目标价27.5元,维持买入评级。

风险提示:行业发展低于预期,管理层改善不及预期。

申请时请注明股票名称