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大亚圣象:经营管控大幅改善,净利率升至8%

发布时间:2017-03-27    研究机构:兴业证券

投资要点

圣象集团治理大幅改善,利润率升至5%:公司收入同比下降,主要由于去年同期进行了铝箔复合纸及卡纸非主业资产剥离,基数较高所致。圣象地板业务销售收入44亿元,同比增长13%,销售量同比下降5%,销售均价同比增长18%。地板业务均价上升主要来源于收入结构性变化,相较强化地板,实木地板销售更加旺盛,我们测算实木销量占比由去年20%多提升到今年30%左右,致均价和毛利率持续提升;出口业务销量下降提振利润,2016年出口业务收入11亿,同比下降25%,出口利润率偏低,因此出口业务占比下降有助于利润增长;此外工装业务今年开始着力开拓,销量规模迅速;收入结构性变化对业绩增长形成较强提振。圣象子公司内部经营管理改善,营销管理费用缩减,净利率显著提升。圣象集团全年实现营业收入46亿元,同比增长9%,净利润2.3亿元,同比大幅增长84%,净利率由2015年3%上升至5%。中密度板全年营收16.9亿元,同比增长0.7%,销售量同比增长11%,销售均价同比下降10%,价格下降主要为中纤板行业性价格下跌所致,我们测算公司人造板业务净利率整体由2015年的7%提升至12%。

净利率大幅提升至8%,运营改善反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,2016年净利率提升至8%。我们预测公司2017-18年EPS分别为1.22、1.49元,维持“买入”评级。

风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧

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