大亚圣象(000910.CN)

大亚圣象:聚焦主业,管理优化,盈利大增

时间:17-03-28 00:00    来源:中信建投证券

(1)3月27日晚间,公司发布年度报告。公司2016年营业收入为65.31亿元,较上年同期降14.92%;实现归属于母公司所有者的净利润为5.41亿元,较上年同期增70.22%。分季来看,公司2016年Q4实现营收22.09亿元,同比增长17.88%,归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长58.90%。

(2)同时,公司公布利润分配预案,以2016年12月31日总股本5.31亿股为基数,按每10股派发现金股利1.2元(含税),共计派发现金股利6369.24万元。

专注木地板、人造板主业,盈利能力持续提升

(1)置出盈利较弱资产,置入优势资产,专注主业。2015年公司已将烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等与当前主业关联度较低的全部非木业资产置出上市公司体系,同时收购部分木业子公司的少数股东股权,由原来的多元化经营业务模式,转变为以木业为主营业务、以人造板、木地板为主要产品的经营模式,盈利能力稳步提升。

(2)管理逐步优化,降本增效。人造板方面,2016年公司持续加强内部管理,逐步降低成本,提高生产效率和产品质量;地板方面,2016年公司通过管理优化提升运营效率和管控力度,公司持续加强品牌建设,加大研发力度,同时不断加大与大客户的战略合作,加速B2C分销网络的建设,积极介入互联网家装领域,促进全年业绩稳步提升。

(3)木地板、中高密度板稳步增长。分产品看,2016年公司木地板、中高密度板、层压板、木门及衣帽间、铝箔复合纸及卡纸分别实现收入44.44亿、16.86亿、3.32亿、0.15亿、0.06亿,分别较上年同期同比提高+12.83%、+0.71%、-25.91%、-49.99%、-98.19%,木地板、中高密度板收入实现稳步增长。

毛利率上行,费用率下降

2016公司综合毛利率33.95%,较上年同期提高4.97pct。分产品看,2016中高密度板毛利率较上年同期提高5.58pct至22.03%;木地板毛利率较上年同期提高1.72pct至39.68%;木门及衣帽间毛利率较上年同期提高10.22pct至21.88%;层压板毛利率较上年同期提高2.64pct至18.76%;铝箔复合纸及卡纸毛利率较上年同期下降23.58pct至2.22%, 2016公司期间费用率为22.43%,较上年同期下降0.61pct。分项看,因利息支出减少及汇兑收益增加,财务费用率较上年同期下降1.16pct至0.68%;销售费用率较上年同期下降0.14pct至12.54%;管理费用率较上年同期提高0.67pct至9.20%。

全面推进大家居战略,股权激励效果明显

(1)人造板、地板板品牌、规模优势突出,龙头地位稳固。公司旗下“圣象”地板是国内全国性强化地板的龙头企业第一品牌。2016年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达235.92亿元,品牌优势突出。目前公司拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,并拥有年产4,700万平方米的地板生产能力。公司机器设备、生产能力、精度、自控能力均居业内领先水平。

(2)加码刨花板,打造新增长点。2016年12月公司拟在宿迁市宿城区运河宿迁港产业园投资6亿元建设年产50万立方米刨花板项目,项目占地面积约450亩,合作方宿迁市宿城区人民政府将在合理的价格前提下,保障每年供应70 万吨原料。项目投产全负荷运转后,预计年销售额为7亿元人民币,有望打造公司业绩新增长点。

受下游定制家居行业带动,刨花板价格上升并处在高位,刨花板行业景气较强。2016年鱼珠15、18、20厘米刨花板均价分别为65.54元/张、73.06元/张、86.86元/张,分别同比增长0.58%、1.08%、4.93%。

(3)产品全,渠道广,全面推进大家居战略。圣象大家居战略以木业为核心,将产品类别由原先的单一地板,拓展至当前包括地板、标准门、衣柜、整体厨房和圣世年轮家具在内的五大品类,其中地板产品又涵盖三层实木地板、多层实木地板、强化木地板等多种类型,为顾客提供家居采购整合解决方案。2016年5月,圣象集团与上海友迪斯达成战略合作,联手布局智能家居领域,继续探索大家居升级之路。

渠道方面,公司圣象地板营销网络遍布全球,目前在中国拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店,公司广泛的渠道将持续对大家居战略形成支持。

(4)限制性股票激励计划落实,长期发展业绩可期。2016年6月28日,公司发布2016年限制性股票激励计划,公司拟向共计63名激励对象授予合计340万股限制性股票,占公司总股本的0.64%,授予价格为7.04元/股。此次激励计划的有效期4年。考核目标以2015年净利润为基数,其后3年的净利润增长率分别不低于20%,35%,50%(同比增速分别为20%,12.5%,11.11%)。若达到解锁条件,激励对象可在后三年分三期分别申请解锁40%、30%和30%。目前限制性股票已授予完成,彰显对公司长期业绩发展信心。

投资建议:公司资产整合专注主业战略稳步落实,加码人造板主业规模效应可期,公司首次限制性股票激励计划效果明显,业绩继续拐点向上,我们预计2017、2018年公司归母净利润分别至6.0亿、6.96亿,同比分别增11%(主要是考虑到公司2016年Q4的高基数),16%(主要考虑大家居进一步推进),PE为19倍、16倍,目前总市值114亿,维持“买入”评级。

风险因素:地产调控大幅收紧,地板业竞争更加激烈。