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大亚圣象(000910):零售承压 期待B端继续放量

时间:2020-05-07    机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  公司公布2019 年年报及2020 年一季报,受到疫情影响2020Q1 业绩有所亏损,维持“增持”评级。

  投资要点:

  维持“增持” 评级。2019年实现收入72.98亿元,同比增长0.51%;归母净利润7.20 亿元,同比下降0.72%,EPS 1.30 元;2020 年一季度实现收入7.55 亿元,同降46.58%,归母净利润亏损0.56 亿,低于市场预期。考虑疫情影响,我们下调2020-2021 年EPS 至1.24、1.38(-0.38、-0.38)元,新增2022 年EPS 1.56 元,根据可比公司2020年平均20 倍PE,下调目标价至24.80(-4.52)元。

零售承压。受精装房占比提升带来的零售端压力,我们预计公司2019年零售地板销量下滑幅度在10%左右,而2020Q1 受到疫情影响,收入降幅较多。我们判断4 月开始随着疫情的好转及小区装修逐步复工,公司零售端压力有所缓解。

期待工装继续放量。我们认为公司未来主要亮点在于B 端突破,2019年公司继续扩大与头部地产企业的合作,预计B 端业务增幅在40%左右,占比已经达到3-4 成;同时2019H2 公司1.98 亿收购华宇切入SPC 商用地板领域(业绩承诺为19-21 年合计净利润不低于1.3 亿),有望继续为B 端提供增量。

毛利率略有下降。受B 端占比提升影响,2019 年毛利率36.17%,同比下降0.25 个百分点;期间费用率基本维持稳定。2019 年末剔除预收款后公司资产负债率为29.25%;经营性净现金流为5.49 亿,同比下降4.54 亿(主要系B 端销售收入增长导致收到现金同比下降)。

风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨